皮海洲 | 立方大家谈专栏作者
随着2025年年报的披露，部分上市公司的高派现再度吸引了市场的目光。截至3月24日收盘，已有224家公司发布年度分红方案，合计现金分红总额达1710.68亿元，其中27家公司分红规模超10亿元。
在27家分红规模超10亿元的公司中，宁德时代（300750）分红总额最高，公司拟向全体股东每10股派发现金分红人民币69.57元（含税），本次拟派发315.32亿元，创公司上市以来最高分红纪录。此外，中国石化、工业富联（601138）、中信银行、紫金矿业（601899）4家龙头企业的分红规模也都突破了百亿元大关。
上市公司用高派现来回报投资者，这是上市公司股东意识增强的表现，也是最近几年管理层一直强调上市公司现金分红的结果，因此，这种局面的出现是管理层所乐意看到的。
不过，现金分红作为一种投资者回报，其最大的受益者是上市公司控股股东等原始股东。一方面是控股股东的持股数量远远超过中小投资者，其持股比例少则是公司股本的20%、30%；多则达到公司总股本的70%、80%以上。所以上市公司现金分红，基本上有半数以上的红利流向了上市公司的控股股东。
另一方面是控股股东等原始股东的持股成本低廉。与公众投资者的持股成本高昂不同，控股股东等原始股东的持股成本极其廉价。有的持股成本只有1元钱，有的持股成本只有几毛钱，有的早就是零成本。所以同样面对上市公司的现金分红，控股股东的股息率可以达到百分之几十，而公众投资者通常只有几个百分点的收益。比如，宁德时代，以3月26日收盘价402.50元计算，投资者得到的股息率只有1.73%（含税），这个股息率并不算高。
而作为公众投资者尤其是个人投资者来说，上市公司现金分红并不能给个人投资者相应的投资回报。除了个人投资者的股息率远低于控股股东等原始股东之外，关键是个人投资者参与现金分红，在股权登记日的次日，股价需要作除息处理。这一除息，投资者就进入了"无所得"状态。在行情走强时，除息过后，股价可以填权，除息不会给投资者带来损失；但如果行情走弱，股价下跌，投资者就要蒙受实实在在的投资损失。
并且上市公司的现金分红都是含税的。投资者收到现金分红后，还要扣税。在股价经过降息处理之后，扣税就是投资者真实的损失。以宁德时代为例，每10股分红69.57元，即便是按10%缴税，投资者每10股也要交税6.957元。如果持股不满一个月，需按20%缴税，即每股就要交税1.39元。可见，现金分红对于个人投资者来说，并不一定能够从中受益，要想从现金分红中受益，还需要寄托于公司股价上涨。
实际上，在回报投资者方式上，注销式回购是给予公众投资者的真实回报。通过注销式回购，可以注销部分公司的股份，从而提高投资者所持股票的投资价值，推动股票价格的上涨。而且如果上市公司用于注销式回购的金额较大的话，本身也能刺激股票价格的上涨。而作为公众投资者来说，股票价格的上涨，就是给予公众投资者最好的回报。而这种股票价格的上涨，不需要除息，也不需要缴税，不需要投资者承担任何损失。
所以，对于一些有能力推出高派现的公司来说，在进行现金分红的时候，有必要兼顾控股股东与公众投资者尤其是中小投资者的利益。在进行现金分红时，可以将其中的一半金额用于注销式回购。比如宁德时代拟派发315.32亿元现金红利，可将其中的157.66亿元用于注销回购公司股份。对于现金分红总额超过10亿元以上的公司，都应该采取"现金分红+注销式回购"的方式来回报投资者。
当然，有的上市公司股本较小，尤其是公众股占比原本就很小，一旦注销公众股东持股，甚至有可能危及公司的上市资格。对于这类公司并不适合采取注销式回购，可以将回购的股份暂时作为库存股，待回购周期结束后，再以送股的方式，将回购的股份分配给流通股股东，这也是对公众投资者的一种回报。
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